Bất định ESG, nắm giữ tiền mặt, và ổn định tài chính của các công ty trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Mạnh Nguyễn Hữu; Cường Nguyễn Thành; Giang Vương Thị Hương

doi:10.24311/jabes/2026.37.02.8

Các tác giả

Nguyễn Hữu Mạnh Trường Đại học Nha Trang Tác giả
Nguyễn Thành Cường Trường Đại học Nha Trang Tác giả
Vương Thị Hương Giang Trường Đại học Ngân hàng Thành phố Hồ Chí Minh Tác giả

DOI:

https://doi.org/10.24311/jabes/2026.37.02.8

Từ khóa:

Việt Nam, Ổn định tài chính, Nắm giữ tiền mặt, Bất định ESG

Tóm tắt

Nghiên cứu này xem xét tác động của sự bất định của các yếu tố môi trường, xã hội, và quản trị (Environmental, Social, and Governance ‒ ESG) đến các quyết định nắm giữ tiền mặt và sự ổn định tài chính của các doanh nghiệp Việt Nam trong giai đoạn 2010–2024. Sử dụng dữ liệu bảng của các công ty trên các sàn giao dịch chứng khoán HOSE, HNX, và UPCOM tại Việt Nam và áp dụng các kỹ thuật kinh tế lượng bảng khác nhau, nghiên cứu này cho thấy sự không chắc chắn về ESG càng cao thì lượng tiền mặt nắm giữ càng tăng trong khi sự ổn định tài chính giảm, ủng hộ động cơ phòng ngừa trong điều kiện bất ổn gia tăng. Kết quả cũng chỉ ra rằng tác động của bất định ESG là không đồng nhất giữa các doanh nghiệp trên ba sàn chứng khoán. Đáng chú ý, đối với các doanh nghiệp nhóm ngành trung lập, sự bất định về ESG tăng tác động ngược chiều đến quyết định nắm giữ tiền mặt, vì sự ổn định tài chính của họ không bị ảnh hưởng đáng kể bởi các cú sốc liên quan đến ESG. Nhìn chung, nghiên cứu này đã cung cấp bằng chứng thực nghiệm mới về vai trò của bất định ESG trong việc định hình các quyết định tài chính của doanh nghiệp tại thị trường mới nổi.

Tài liệu tham khảo

Acharya, V. V., Almeida, H., & Campello, M. (2007). Is cash negative debt? A hedging perspective on corporate financial policies. The Journal of Finance, 62(2), 731-771. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.2007.01220.x

Acharya, V. V., Davydenko, S. A., & Strebulaev, I. A. (2012). Cash holdings and credit risk. Review of Financial Studies, 25(12), 3572-3609. https://doi.org/10.1093/rfs/hhs106

Aksoy-Hazır, Ç., & Tan, O. F. (2023). The impact of geopolitical risk on cash holdings policy: Evidence from an emerging market. Managerial Finance, 49(9), 1400-1419. https://doi.org/10.1108/MF-01-2022-0024

Almeida, H., Campello, M., & Weisbach, M. S. (2004). The cash flow sensitivity of cash. The Journal of Finance, 59(4), 1777-1804. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.2004.00679.x

Altman, E. I. (1968). Financial ratios, discriminant analysis, and the prediction of corporate bankruptcy. The Journal of Finance, 23(4), 589-609. https://doi.org/10.2307/2978933

Atif, M., Liu, B., & Nadarajah, S. (2022). The effect of corporate environmental, social, and governance disclosure on cash holdings: Life-cycle perspective. Business Strategy and the Environment, 31(5), 2193-2212. https://doi.org/10.1002/bse.3016

Avramov, D., Cheng, S., Lioui, A., & Tarelli, A. (2022). Sustainable investing with ESG rating uncertainty. Journal of Financial Economics, 145(2), 642-664. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2021.09.009

Baker, S. R., Bloom, N., & Davis, S. J. (2016). Measuring economic policy uncertainty. The Quarterly Journal of Economics, 131(4), 1593-1636. https://doi.org/10.1093/qje/qjw024

Bates, T. W., Kahle, K. M., & Stulz, R. M. (2009). Why do U.S. firms hold so much more cash than they used to?. The Journal of Finance, 64(5), 1985-2021. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.2009.01492.x

Berg, F., Koelbel, J. F., & Rigobon, R. (2022a). Aggregate confusion: The divergence of ESG ratings. Review of Finance, 26(6), 1315-1344. https://doi.org/10.1093/rof/rfac033

Berg, F., Koelbel, J. F., Pavlova, A., & Rigobon, R. (2022b). ESG confusion and stock returns: Tackling the problem of noise (Working Paper No. 30562). National Bureau of Economic Research. https://doi.org/10.3386/w30562

Bernanke, B. S., & Gertler, M. (1989). Agency costs, net worth, and business fluctuations. The American Economic Review, 79(1), 14-31. http://www.jstor.org/stable/1804770

Bloom, N. (2009). The impact of uncertainty shocks. Econometrica, 77(3), 623-685. https://doi.org/10.3982/ECTA6248

Bolton, P., & Kacperczyk, M. (2021). Do investors care about carbon risk?. Journal of Financial Economics, 142(2), 517-549. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2021.05.008

Campello, M., Graham, J. R., & Harvey, C. R. (2010). The real effects of financial constraints: Evidence from a financial crisis. Journal of Financial Economics, 97(3), 470-487. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2010.02.009

Demir, E., & Ersan, O. (2017). Economic policy uncertainty and cash holdings: Evidence from BRIC countries. Emerging Markets Review, 33, 189-200. https://doi.org/10.1016/j.ememar.2017.08.001

Demerjian, P. R., Lev, B., Lewis, M. F., & McVay, S. E. (2013). Managerial ability and earnings quality. The Accounting Review, 88(2), 463-498. https://doi.org/10.2308/accr-50318

Denis, D. J., & Sibilkov, V. (2010). Financial constraints, investment, and the value of cash holdings. Review of Financial Studies, 23(1), 247-269. https://doi.org/10.1093/rfs/hhp031

Drechsler, I., Savov, A., & Schnabl, P. (2021). Banking on deposits: Maturity transformation without interest rate risk. The Journal of Finance, 76(3), 1091-1143. https://doi.org/10.1111/jofi.13013

Duong, K. D., Tran, T. N. D., Dang, H. G., & Le, H. T. P. (2026). Financial distress and earning manipulations in Vietnam: The moderating role of financial constraints. International Journal of Emerging Markets, 21(3), 657-679. https://doi.org/10.1108/IJOEM-05-2024-0766

Eccles, R. G., Ioannou, I., & Serafeim, G. (2014). The impact of corporate sustainability on organizational processes and performance. Management Science, 60(11), 2835-2857. https://doi.org/10.1287/mnsc.2014.1984

Fatemi, A., Glaum, M., & Kaiser, S. (2018). ESG performance and firm value: The moderating role of disclosure. Global Finance Journal, 38, 45-64. https://doi.org/10.1016/j.gfj.2017.03.001

Faulkender, M., & Wang, R. (2006). Corporate financial policy and the value of cash. The Journal of Finance, 61(4), 1957-1990. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.2006.00894.x

Feng, X., Lo, Y. L., & Chan, K. C. (2022). Impact of economic policy uncertainty on cash holdings: Firm-level evidence from an emerging market. Asia-Pacific Journal of Accounting & Economics, 29(2), 363-385. https://doi.org/10.1080/16081625.2019.1694954

Friede, G., Busch, T., & Bassen, A. (2015). ESG and financial performance: Aggregated evidence from more than 2000 empirical studies. Journal of Sustainable Finance & Investment, 5(4), 210-233. https://doi.org/10.1080/20430795.2015.1118917

Gilchrist, S., Sim, J. W., & Zakrajšek, E. (2014). Uncertainty, financial frictions, and investment dynamics, (NBER Working Paper No. 20038). National Bureau of Economic Research. https://doi.org/10.3386/w20038

Ilhan, E., Sautner, Z., & Vilkov, G. (2021). Carbon tail risk. Review of Financial Studies, 34(3), 1540-1571. https://doi.org/10.1093/rfs/hhaa071

Jiang, Z., & Lie, E. (2016). Cash holding adjustments and managerial entrenchment. Journal of Corporate Finance, 36, 190-205. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2015.12.008

Khan, M., Serafeim, G., & Yoon, A. (2016). Corporate sustainability: First evidence on materiality. The Accounting Review, 91(6), 1697-1724. https://doi.org/10.2308/accr-51383

Keynes, J. M. (1936). The General Theory of Employment, Interest, and Money. Macmillan.

Knight, F. H. (1921). Risk, Uncertainty and Profit. Boston, MA: Houghton Mifflin.

Krüger, P. (2015). Corporate goodness and shareholder wealth. Journal of Financial Economics, 115(2), 304-329. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2014.09.008

Le, H. T. P., Pham, T. N., Tran, T. N. D., Dang, H. G., & Duong, K. D. (2024). Financial constraints and bankruptcy risks of listed firms in Vietnam: Does firm size matter?. Sage Open, 14(4), 21582440241305156. https://doi.org/10.1177/21582440241305156

Li, B., Xu, Y., & Han, M. (2025). ESG rating uncertainty and excess cash holdings: Evidence from China. Accounting & Finance, 65(4), 3518-3545. https://doi.org/10.1111/acfi.70042

Li, S., & Liu, C. (2025). Corporate strategic greenwashing under ESG disclosure uncertainty. Journal of Environmental Management, 394, 127473. https://doi.org/10.1016/j.jenvman.2025.127473

Liu, B., Johl, S., & Lasantha, R. (2023). ESG scores and cash holdings. Finance Research Letters, 55, 103854. https://doi.org/10.1016/j.frl.2023.103854

Loan, B. T. T., Anh, T. T. L., & Hoang, T. (2024). ESG disclosure and financial performance. Banks and Bank Systems, 19(1), 208-220. http://dx.doi.org/10.21511/bbs.19(1).2024.18

Minsky, H. P. (1986). Stabilizing an Unstable Economy. Yale University Press.

Myers, S. C., & Majluf, N. S. (1984). Corporate financing and investment decisions. Journal of Financial Economics, 13(2), 187-221. https://doi.org/10.1016/0304-405X(84)90023-0

Nguyen, O. T. K., Buertey, S., Pham, T. H., Van Nguyen, D., & Tan, P. D. (2025). Environmental disclosure and firm performance in Vietnam. Discover Sustainability, 6(1), 1425. https://doi.org/10.1007/s43621-025-02195-5

Ongan, Serdar, Gocer, Ismet, and Isik, Cem. (2025). Introducing the New ESG-Based Sustainability Uncertainty Index (ESGUI). Sustainable Development. https://doi.org/10.1002/sd.3351

Opler, T., Pinkowitz, L., Stulz, R., & Williamson, R. (1999). The determinants and implications of corporate cash holdings. Journal of Financial Economics, 52(1), 3-46. https://doi.org/10.1016/S0304-405X(99)00003-3

Palazzo, B. (2012). Cash holdings, risk, and expected returns. Journal of Financial Economics, 104(1), 162-185. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2011.12.009

Pástor, Ľ., & Veronesi, P. (2013). Political uncertainty and risk premia. Journal of Financial Economics, 110(3), 520-545. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2013.08.007

Pham, H. M., Vuong, N. L., Tran, D. V., Ngo, M. T. H., & Le, T. T. (2025). Does environmental, social, and governance disclosure affect financial performance? An empirical study of Southeast and East Asia commercial banks. Asia-Pacific Journal of Regional Science, 9(1), 1-26. https://doi.org/10.1007/s41685-024-00361-7

Suu, N. D., Chung, C. Y., Choi, J. H., & Choi, P. M. S. (2026). Financial distress and firm performance: Evidence from Vietnam. International Review of Economics & Finance, 106, 105006. https://doi.org/10.1016/j.iref.2026.105006

Thai, T. H. A., & Hoang, M. T. (2024). Does ownership matter in corporate cash holdings? Evidence from an emerging market. Journal of Economics and Development, 26(2), 123-138. https://doi.org/10.1108/JED-09-2023-0168

Tran, Q. T. (2020). Corporate cash holdings and financial crisis: New evidence from an emerging market. Eurasian Business Review, 10(2), 271-285. https://doi.org/10.1007/s40821-019-00134-9

Trinh, H. H., Nguyen, P. C., Hao, W., Wongchoti, U. (2021). Does stock liquidity affect bankruptcy risk? DID analysis from Vietnam. Pacific-Basin Finance Journal, 69, 101634. https://doi.org/10.1016/j.pacfin.2021.101634

Vuong, T. H. G., Nguyen, H. M., & Wong, W. K. (2023). Economic policy uncertainty and cash holdings. Asian Academy of Management Journal of Accounting and Finance, 19(1), 1-27. https://doi.org/10.21315/aamjaf2023.19.1.1

Vuong, G. T. H., Van Nguyen, P., Barky, W., & Nguyen, M. H. (2024). Stock return volatility and financial distress: Moderating roles of ownership structure, managerial ability, and financial constraints. International Review of Economics & Finance, 91, 634-652. https://doi.org/10.1016/j.iref.2024.01.054

World Bank. (2022). Vietnam country climate and development report. World Bank. Retrieved from https://vepg.vn/wp-content/uploads/2022/07/CCDR-Full-report_01.07_FINAL-1.pdf

Yang, C. W., Hsieh, Y. S., & Hung, C. Y. (2024). Economic uncertainty and corporate cash holdings. The North American Journal of Economics and Finance, 73, 102183. https://doi.org/10.1016/j.najef.2024.102183